投资策略评论：地缘政治

地缘政治事件通常遵循标准蓝图。该事件占据了头条新闻。投资者表现出一定的恐慌情绪，导致市场出现一段时期的波动。最后，只要基本面没有受到广泛影响，金融市场就会回到火灾警报前的关注点。目前，这是通货膨胀和央行反应函数。我们的月度Perspective Newsletter 详细介绍了更广泛的资产配置（本月未进行任何更改）；而这篇简短的说明提供了关于俄罗斯-乌克兰的具体想法。

图表 1 显示了多年来的一些地缘政治事件以及金融市场的反应——无论是在回撤的时间长度和规模，以及恢复之前水平所需的时间方面。平均而言，市场损失约 4%，并在短短一个多月内弥补这些损失。当前的地缘政治事件发生在市场面临另一个紧迫问题的时候——美联储收紧政策的时机和范围。因此，将两者分开有点困难——但总体而言（由两者驱动），我们看到全球（美国）股市在最低点（1 月 27 日）下跌 8.6%（10.5%），但随后反弹5.7% (6.6%)——今年迄今下降了 5.2% (7.6%)。我们认为这种市场疲软是一个机会——全球增长的故事支持对风险的增持，

俄罗斯-乌克兰会发生什么？三种可能的情景

概述情景和分配概率始终是处理地缘政治紧张局势和风险等不确定事件的有用工具。下面我们概述了三种最有可能的情景，我们对每种情景可能性的最佳猜测，以及对增长和通胀的基本投入的影响。

全面入侵：俄罗斯入侵的目的是完全控制乌克兰（10%的可能性）。

增长影响：对新兴和发达欧洲不利。贸易将受到负面影响，并且根据实施的制裁制度，欧洲金融机构面临俄罗斯和乌克兰资产资本减值的风险。更高的能源价格也会损害经济增长，能源供应的不确定性也将成为不利因素（双重打击）。

通胀影响：能源价格走高，第二轮影响可能开始。

部分入侵：俄罗斯巩固了对顿巴斯地区以及其他一些地区的实际控制，但并未试图完全控制该国。在这样做的过程中，它向西方世界发出了一个信号，它对自身安全的重视程度（40%的可能性）。

增长影响：负面但温和，不会改变发达欧洲的游戏规则，具体取决于制裁制度。

通胀影响：短期负面，但如果形势稳定且能源市场保持运转，则可能会相对迅速消退。

不入侵：俄罗斯撤退了大部分军队（尽管俄罗斯很可能也会在更长时间内保持非常有意义的存在），但获得了足够的外交让步，从而避免入侵（50%的可能性）。

增长影响：积极但温和，主要是由于能源价格下降。

通胀影响：通过降低能源价格带来积极影响，这将缩短总体通胀回到目标的时间。

结论：旨在应对风险的投资组合

投资组合始终受到市场风险（短期或长期）的影响。因此，第一个结论是一个经常重复的结论：投资组合的风险厌恶应该反映其所有者的风险厌恶。这意味着对风险控制资产（现金、投资级固定收益和通胀挂钩债券）的配置与所有者希望针对股票市场（以及相关风险资产，如高收益、实物资产和替代品）。在风险资产低迷时期，风险控制资产在最好的情况下获得价值；在最坏的情况下（至少在我们拥有的数据的世纪里），风险控制资产至少提供了下行保护。正确组合风险控制和风险资产始终是第一个——也是最重要的——决策。除此之外，某些资产类别（甚至在风险资产中）在投资组合中为不时出现的更严重的风险提供答案。我们认为，鉴于俄罗斯入侵可能对石油和天然气供应产生影响，特别是对欧洲的供应，我们认为对自然资源的战略地位（以及适当的战术增持）有助于驾驭当前环境。