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金融书籍鉴赏:《周期》 霍华德·马克斯 (一)

Investor 2021-11-04 15:39:20 关注
《周期》是霍华德·马克斯写的第二本书,这本书还是在他过去二十多年写的投资备忘录的基础上整理成书,并且加入了新的思考和感悟,但是不用于《投资最终的要》围绕投资的9件事来写,本书将9件事情中作者认为最为重要的“周期”这个命题来写,所以两本书有雷同,但是也各有不同。

前言:近期笔者会阅读霍华德·马克斯所写的《周期》这本书,并会总结书中内容及自身体会更新文章,有兴趣的朋友可以一起阅读。注意,文章如果有提到笔者,指的是整理该系列文章并提出自己观点的人,非译者也非写《周期》的作者,若有意见不同之处,欢迎交流。

在读这本书之前,对于作者霍华德·马克斯先做一下基本的介绍:(译者序)

霍华德·马克斯1946年出生,比巴菲特小16岁,1978年开始投资高收益债(即著名的垃圾债券),是第一批垃圾债券专业机构投资者。十年之后,霍华德·马克斯组建了一只不良债权投资基金,可以说这是大型金融机构首次进入不良债权投资领域。后来他又创立了橡树资本,目前管理的资产规模超过1 200亿美元,其中71%是债务投资,其不良债权投资管理规模全球第一。

《周期》是霍华德·马克斯写的第二本书,这本书还是在他过去二十多年写的投资备忘录的基础上整理成书,并且加入了新的思考和感悟,但是不用于《投资最终的要》围绕投资的9件事来写,本书将9件事情中作者认为最为重要的“周期”这个命题来写,所以两本书有雷同,但是也各有不同。

这本书最大的特色是结合基本面与心理面来讲投资周期。

这本书最大的特色是结合基本面与心理面来讲投资周期。技术分析派讲市场周期只看市场价格数据,宏观分析派讲市场周期主要看宏观经济和货币数据。基本上都是从数据到数据,从模型到模型,既不实用,又无成效。这本书开辟了第三条道路,从经济和企业基本面出发讲市场长周期的基本趋势,从心理面讲市场短周期如何经常大幅偏离基本趋势,基本面、心理面、市场面三面合一,互为因果,互相影响。这样解读周期既符合实际,又好懂好用。

如同其他好书,这本书也有一条明显的主线。主线可以分成三个阶段:认识周期、分析周期、应对周期。它们分别对应着这本书的三大部分:认识周期三大规律、分析周期三类九种、应对周期三步操作。

第一部分 认识周期三大规律

周期的第一大规律,不走直线必走曲线:前途是光明的,道路是曲折的。投资人通常只看到股市波动,却没有想到其中其实存在因果关系,上涨过程积蓄着下跌的能量,并最终导致下跌,下跌过程中积蓄着上涨的能量,最终导致上涨。所以在投资过程中要将目光放的长远,不要被短期的波动所迷惑。

周期的第二大规律,不会相同只会相似:历史不会重演过去的细节,历史却会重复相似的过程。技术流派的投资者基本都坚信这一点,但是也是在这一点上失败的,我们在研读历史的时候会发现现实与历史惊人的现实,但是由于时代、思想、政治等等因素已经发生了变化,所以对于用历史来推断出的未来必然存在一定的误差。所以我们在利用历史来预测未来的时候需要把握的是大方向,对于细节需要结合现在来推断,不可盲目自信。

周期第三大规律,少走中间多走极端:市场周期围绕基本趋势线或者平均线上下波动,市场走到一个极端之后,总会向中心点回归或者说均值回归。

第二部分 分析周期三类九种

本书的第4章到第12章分别分析了9种投资周期。大自然的周期,相当规律。而人参与的经济活动、企业活动、投资活动的周期,非常不规律,很容易走极端。因为人性决定了这些周期要么向上走极端,要么向下走极端。要研究周期,先研究人,要研究人,先研究人性,人性的表现就是心理和情绪。

第一类周期,基本面周期:经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期。

第二类周期,心理周期:心理钟摆和风险态度周期。证券市场中的情绪波动,就像一个钟摆的运动一样。这个钟摆来回摆动,形成一道弧线,弧线的中心点完美地描述了这个钟摆的“平均”位置。但是事实上,钟摆待在这个弧线的中心点位置的时间极短,一晃而过。相反,钟摆几乎大部分时间都在走极端,弧线两端各有一个极端点,钟摆不是在摆向极端点,就是在摆离极端点。但是每当钟摆接近极端点的时候,不可避免的结果是,钟摆会反转方向摆向弧线的中心点,或早或晚,反正肯定会反转。事实上,正是钟摆摆向极端点这个运动本身,为钟摆后来反转方向回归中心点提供了能量。

从投资的另一面承担风险来看,投资人面对风险的态度也是周期性的大起大落,从过度风险规避到过度风险容忍。作者首先说明,风险的正确定义是损失的可能性,不是学术上定义的波动性,并澄清了一个流传很广的错误说法:高风险才有高收益。从风险是损失的可能性来讲,低风险才能获得高收益,因为损失的可能性越小,盈利的可能性越大。作者指出,投资人常常把收益和风险看作一个点,而不是一个可能性区间。

针对风险的正确定义是损失的可能性,笔者认为可以理解为寻找未来有较大可能性盈利的公司来投资,可以降低不确定性风险,从而获得低风险的高收益。不过我们在选择这类型的公司是需要花费很大的时间和经历,如巴菲特、查理芒格话很大的时间了解一家拥有稳定现金流,拥有强大护城河,股价能够稳定上涨的企业。

第三类周期,市场周期。文中市场周期也分为很多种,信贷周期、房地产周期、不良债权投资,当然还有最重要的股市周期。

股市周期有三个特点:

第一个特点,从多层次组成来看,股市周期集所有其他周期于一身,再加上随机性的影响,形成了股市的波动周期,而且股市周期既受其他周期影响,也影响其他周期。简单地说,基本面加上心理面决定市场面。而市场面反过来影响基本面和心理面。

第二个特点,从波动幅度来看,价格会大偏离,因为投资人不是理性的经济人,他们的心理和情绪会大幅波动,所以资产的买卖价格会大幅偏离价值,投资的机会即在于此,投资的风险也在于此。

第三个特点,从过程来看,大牛市和大熊市都有三个阶段。

第三部分 应对周期三步操作

认识周期的三大规律,只为了一个目的:应对周期,利用周期,从而获得更多盈利和更高的业绩。这就是这本书讲的第三部分:应对周期。这也是最实用的一部分(第13章到第16章)。

概括地说,应对周期就三步:有识、有胆、有备。中国人常说,有胆有识。其实是先有识后有胆,有胆有识还不够,还要有备,以防万一。

第一步,有识——现在市场到周期的什么位置了。

第二步,有胆——在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪,这也是巴菲特投资成功的秘诀。从承担风险的角度讲:别人越不谨慎小心,自己越要谨慎小心。

第三步,有备——要在三个方面做好出错的准备。第一个是你出的错误,是人就会出错。第二个是来自市场之外的意外事件,比如风暴、洪水、地震、海啸、日本核泄露、英国脱欧、中美贸易战。第三个是市场本身的错误,市场一直保持错误的时间,比你能保持不爆仓的时间还要长!

要想长期投资成功,关键是保持投资组合布局平衡。作者提出,投资成功要在三对关键因素上保持适当的平衡:周期定位与资产选择(选时与选股),激进与保守(进攻与防守),技巧与运气。

在译者序中,刘建位对于该书的基本框架做了梳理,下面我们看看本书作者霍华德·马克斯对于本书的概括及评价。

作者认为人类有能力认识和理解周期模式,这让我们做决策更容易,而且收益更多,损失更少。经济、企业、市场,和天地一样,也遵循一再重复的模式有规律地运行。有些重复发生的模式,大家一般称之为周期。促成经济周期、企业周期、市场周期形成的原因主要有三个:第一是自然发生的现象,更加重要的是第二个原因——人类心理的起起伏伏,第三是由前面两个因素所导致的人类行为。

这就是本书要告诉大家的投资最重要的事,我们一定要关注周期,也许我应该这样说:“倾听周期”。为了从本书中受益最大,让自己在应对周期这件投资最重要的事上做得最好,投资人必须学习识别周期,评估周期,搞清楚周期的含义,依照周期所指示的方向行动

要掌握长赢投资哲学,必须综合很多基本要素,缺一不可:

第一,分析技能是基础。要培养你的分析技能,包括财务、金融、经济分析技能,这些基本分析技能是投资长赢的基础,而且都是必需的,但只有这些,还远远不够。

第二,市场观很重要。明白市场如何运作非常重要。开始投资之前,你必须先树立良好的市场观,但是不仅如此,你在开始投资之后,随着投资经验不断积累,你的市场观也要相应地增补、质疑、精进、重塑。

第三,大量阅读,多学习。你最初的投资观点,有些来自你阅读的东西,所以阅读是你构建投资观的重要基石之一,不可或缺。这里的大量阅读作者提倡的是阅读非金融类型的书,传奇投资人查理·芒格经常说:广泛阅读大有裨益;广泛阅读能让人拓宽眼界,学习了解除投资之外其他领域的历史和过程,大大丰富你的投资武器库,增加很多有效的分析方法和决策方法。

第四,结交同行多交流。多和投资同行交流,能大大帮助你提升投资能力。投资不能局限于个人思维,要多倾听他人意见,如作者所说:投资永远有新东西,永远有新变化,所以没有一个人能成为投资学霸,独揽所有投资高见,每个人都有各自的投资高见。

第五,投资经验最可贵。其他任何东西都无法真正替代你自己的亲身经历。

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