重要：俄乌冲突时间结点以及美联储缩表

美联储3月中旬的会议纪要公布后，市场仅仅是象征性的波动，下一次的美联储利率决议则要等到北京时间5月5日凌晨2点。

一、俄乌重要时间节点

这边需要额外提及的一个时间点：5月9日。

这是俄罗斯最新的取胜目标日期，随着冬季严寒结束，地面冰化回春，俄军重型地面部队机动力量将难以推进行动；另一个主要因素是：5月9日是俄罗斯卫国战争胜利纪念日。

我们于3月26日给出了相关预警，而国内主流财经媒体直到4月3日才开始报道，时间差的一周里，俄罗斯和乌克兰方面都对其军事目标做了调整。

俄罗斯下修其取胜目标：

俄罗斯渐渐撤出基辅，火力集中在马里乌波尔，然后一路向西直逼敖德萨，试图掌控乌克兰的海岸线，便可限制乌克兰大部分货物进出口。

乌克兰方面则不再只是防御：

国际力量的援助不断，例如美国将苏联制造的坦克转移到乌克兰，又送了毒刺导弹和标枪导弹，以及100架弹簧刀无人机（该最新型号可以摧毁俄罗斯坦克、火炮）；英国拟向乌克兰运送武器，其中包括反舰导弹、巡飞弹，以便在俄罗斯武装力量进攻该市时保护敖德萨。

乌克兰十分硬气，于4月2日派了两架乌克兰战斗直升机非法进入俄罗斯领空，对别尔哥罗德油库发动4次空袭。泽连斯基更是一改此前态度，表示可能不会和俄罗斯总统普京进行会晤。这两个举动仿佛告诉世界，乌克兰已经上修其战争目标，从保卫基辅到夺回乌东，从只能防御到可以出击。

在4月剩余的时间内，俄乌战场上的火力将会进一步加码，例如进一步使用带有杀伤性规模的武器加快战争进程，英美等国对于俄罗斯的金融制裁也在伤敌一千，自损八百的表演着，梭哈比狠看谁先摊牌。

市场上最早传出，俄罗斯希望印度按照今年的合同采购1500万桶原油起步，以乌克兰冲突之前的价格折扣高达每桶35美元的价格供应旗舰乌拉尔品级原油吸引印度提高购买量，印度政府则表示石油公司通过多样化原油购买渠道来降低风险。

（这里多渠道就得补充一点：美国遏制俄罗斯通过加密货币逃避制裁的法案已在众议院提交。）

其中最耐人寻味的是以下这张表，吵归吵，骂归骂，便宜货买还是要买，如果不是俄罗斯官方和其媒体公开说：“最近一周，美国从俄罗斯进口石油量增长43%，达到每日10万桶。”

最新的EIA数据也才不得不显示：美国上周从俄罗斯进口的原油降至0桶。

二、缩减资产负债表

由于会议纪要是三月中旬发布的，而美联储的理事们最近也有比较密集的发言，我们先来看看。

美联储副主席布雷纳德：

对于通胀特地进行了多层次的解剖，从通胀占比、高低收入、劳动参与等角度进行阐述，最后表示应该在5月尽快开始快速缩减资产负债表；

2023年美联储票委哈克：

首先点出高油价将伴随我们一段时间，其次对过高的通货膨胀极度担忧，认为高通胀不会很快消失，并担心通胀预期可能会失控，最后预计美联储将很快开始缩减其资产负债表；

今年明年都没有投票权的巴尔金：

表示非常关注通货膨胀及其广度，还关注随着美联储加息需求是否会显示出疲软。最关键的是指出，3月的加息已经开始发生作用。若要缩表，加息幅度将趋缓，倾向于认为美联储收缩资产负债表的速度要比上次快。

我们再结合会议纪要中，关于缩表的重要表述。

（可直接跳过看第7点）

1.首先，美联储先回顾了2017-19年缩减资产负债表的经验，认为有必要在5月议息会议上开始缩减资产负债表，且证券持有量的下降速度比之前更快。

2.其次，认为美国国债的每月上限约为 600 亿美元，机构 MBS 的每月上限约为 350 亿美元可能是合适的。如果市场条件允许，可以在三个月或适度更长的时间内逐步实施上限。

3.接着，大部分与会者认为每月赎回不超过上限的息票证券并在国库券本金支付低于上限的月份赎回国库券是合适的。且在美联储的充足准备金操作框架下，维持大量国库券是不必要的；

4.与会者普遍认为，在资产负债表径流顺利进行之后，考虑出售机构 MBS 以实现向主要由国债组成的长期 SOMA 投资组合的适当进展是适当的。委员会决定实施代理 MBS 销售计划将提前公布；

5.与会者普遍认为，当准备金余额高于委员会判断为与充足准备金相一致的水平时，应先放缓然后停止资产负债表规模的下降，从而允许准备金进一步下降。随着时间的推移，非准备金负债逐渐增加。

6.与会者普遍同意，委员会必须准备好根据经济和金融发展调整其缩小资产负债表规模的方法的任何细节。如果委员会采用一种准备金下降相对较快的缩减资产负债表的方法，可能会解决可能出现的意外货币市场压力，但其他一些人指出，该工具并非旨在替代充足的准备金。

7.这次会议没有就委员会减少美联储资产负债表的计划作出决定，但与会者一致认为，他们已在计划上取得重大进展，委员会已作好准备，最早可在5月的会议结束后，开始缩减资产负债表的规模。

最后，缩表能否起到预期的效果，很大一部分取决于俄乌战争是否真正进入尾声，我们说过很多次，俄乌战争加剧了高通胀，无论是欧元区3月CPI同比上升7.5%，还是4月中美国将公布的3月CPI（大概率继续创出新高），这都不是美联储仅靠加息缩表能彻底解决的，不能再用原本一板一眼的教条去解释当前同涨同跌、超买超卖的现象，此轮大宗多头什么时候离场？拐点现否也就半个月的事了，让子弹再飞一会。