需等待市场经济对焦、通膨对焦、利率对焦后重回原先趋势

乌俄的冲突弱化了经济基本面对股市的支撑，截至2/23，主跌区落在美国、俄罗斯，亚洲市场则普遍上涨，美元指数变动不大，10美债收益率一度突破2%关卡，带动整体债券市场下跌，油价、黄金等大宗原物料则因地缘风险而上扬。

近期的数据显示回补库存的动能正在释出、Omicron疫情最严峻状况已过带动就业、服务好转。然而随着时序逐步进入到Q1尾端，在本月我们同样开始看见终端销售的库存攀升、对通膨的预期使信心滑落，如同年初预期，中期的压力预计在Q2~Q3逐步出笼，我认为除乌俄影响外，接下来的几个月市场更需要对三件事进行对焦：经济对焦、通膨对焦、利率对焦，对焦过后方能重回原先趋势上。

一、经济对焦：经济回到长期平均势在必行

在提及产业库存时，我曾描述制造业、趸物业早已攀升，所幸因长短料的问题使终端库存仍位于低档，成为先前支撑我们认为全球制造业循环尚未结束的主因。而最新数据我们看见，随着供应链最糟状况过去，美国终端库存开始出现明显的攀升，显示库存回补已经位于最后阶段，即将进入去化库存的循环，同步在3月零售销售基期垫高之下，景气也将自原先高速成长进入趋缓，市场也将再次对焦美国今年GDP的预期，IMF已于1月下修今年美国GDP为4%（原5.2%），预估仍将有1~2次下修机会，甚至纽约联储行长Williams表示在以央行打通膨为前提的情况下，今年GDP将回落至低于3%。

终端库存开始出现回补

美中台制造业循环趋势向下

二、通膨对焦：在通膨回落前，总是先历经显著的上涨

『the cure for high prices is，high prices.』是一句经典华尔街名言，描述的是原物料的特性，总是在先历经上涨到对需求造成压力，同时伴随供给释出，尔后下跌。当今的原物料价格走势受乌俄冲突、美商生产不及等因素超出预期的攀升，势必在未来一定程度先影响需求，且厂商因有利可图释出供给时才会回落，此时通膨的高点也会出现。观察欧美对乌俄制裁并未进行到石油禁运、剔除SWIFT系统，而近期美国原油鑽油井与压裂分布计数攀升，显示油商已开始增加钻探与增产，在4月基期开始垫高的帮助下，通膨高点若能伴随产出与经济趋缓出现在Q2，便是最有利市场对通膨进行对焦的时间点（乌俄详情参考月报原油内容）。

通膨基期攀升

三、利率对焦：通膨对焦后利率自然对焦

Q1的行情变动剧烈有个关键原因：美联储。因通膨的不确定性，使得美联储今年陷入一种好像追着通膨跑的感觉，市场对其升息机率从3码一路攀升到8~9码都有，我们认为这件事须待3月美联储进行升息且后续释出更多缩表规范后才能逐步得到共识，现阶段预期今年上半年美联储每次会议均进行升息（总计3~4码），并于5月释出缩表规范、年中正式启动缩表，而如同上月月报提到，当今流动性并无疑虑，只是市场需要共识，待共识出来后，波动也将降低。