美国通胀预期：“失控”风险上升

美国通胀预期：“失控”风险上升

将通胀预期稳定在合理水平是美联储货币政策的重要抓手。由于2021年美国通胀指标屡次超预期上行，当前美国通胀预期已然全面上升，且稳定性在减弱，或存一定“失控”风险，这也是美联储需要释放鹰派信号乃至落实紧缩行动的重要背景。

参考克利夫兰联储网站，美联储通过两类方法和一系列指标来观察通胀预期的变化：

一类是基于模型的测量（Model-based Measures），另一类是基于调查问卷的测量（Survey-based Measures），后者包括针对专业人士、消费者、企业等不同市场主体的调查。参考各类数据，目前美国未来1年通胀预期普遍在3-6%，未来2-3年通胀预期普遍在2-3%，长期通胀预期小幅超过2%，且消费者的通胀预期存在较大不确定性，美债市场交易的通胀预期相对克制。

综合来看，我们认为尚无实质证据表明美国长期通胀预期已经脱锚，但“失控”风险已然上升，且中短期通胀预期显著高于2%也非积极信号，美联储政策取向仍有更加鹰派的空间。

1）通胀模型：未来1年通胀预期首次破2.5%、未来2年通胀预期首次破2%。克利夫兰联储基于美债收益率、通胀数据、通胀互换和通胀预期调查等一系列数据，采用模型测算得到未来30年以内的通胀预期指标，并随美国CPI数据同步按月更新。

2月11日更新数据显示，2月美国通胀预期指标进一步上升，未来1年通胀预期由2.2%升至2.6%，未来2年通胀预期由1.9%升至2.1%，未来10年通胀预期由1.80%升至1.90%，未来30年通胀预期由2.13%升至2.19%。

2）专家调查：2022年核心PCE同比破3%。费城联储按季度针对职业经济学家进行经济调查（Suvery of Professional Forecasters），统计专业人士对短期和长期通胀指标的预期，形成专家通胀预期。

2月11日更新的2022年1季度预测显示，专家调查大幅上调2022年通胀预测：将2022Q1的CPI/核心CPI环比折年率大幅上调2.3-2.5个百分点，将2022Q2的CPI/核心CPI环比折年率上调1-1.2个百分点；专家预测的2022Q1美国PCE环比折年率平均值由3.0%大幅上修至4.7%，核心PCE环比折年率由2.5%大幅上修至4.3%；专家预计2022年四季度PCE同比平均值由2.4%上修至3.1%，核心PCE同比平均值由2.3%上修至3.1%。此外，专家最新预计未来10年美国PCE年通胀率为2.2%，小幅超过2%的长期目标。

3）消费者调查：最新未来1年通胀预期达5.8%，且通胀预期不稳定。纽约联储按月进行消费者预期调查（Survey of Consumer Expectations），对美国家庭进行抽样，询问他们对未来1-3年的通胀预期，以及对其预测所附带的不确定性进行估算。

2月14日公布的最新调查结果显示，1月消费者对未来一年和三年的通胀预期分别为5.8%和3.5%，相较前值小幅回落，但仍然明显高于美联储长期通胀目标。其中，房价变化预期中值从去年12月的5.5%升至6.0%，高于2021年5.4%的平均水平。此外，2021年6月以来，随着通胀预期的上升，消费者对通胀预测的不确定性也进一步上升，意味着当前消费者的通胀预期并不稳定。

4）企业调查：未来1年成本通胀预期达3.6%。亚特兰大联储对企业进行月度调查（Business Inflation Expectations）以衡量企业对未来通胀的看法，帮助了解企业成本变化的来源以及企业定价变化的驱动力量。

2月16日更新的调查结果显示，企业对未来一年单位成本同比预期较1月调查上升0.2个百分点至3.6%、继续创新高；当前企业单位成本同比增速已高达4%。同时，调查显示约40%的公司预计成本上升会影响其定价水平，约30%的企业预计未来12个月销售额和利润率将受价格上涨的影响。本次企业问卷专门还就供应链瓶颈问题进行特别调查，大部分企业预计供应链问题仍将持续6-12个月。

5）市场交易：美债TIPS隐含通胀预期仍高于2%，但已由2021年11月高点回落。美债市场交易的通胀预期也是美联储参考的指标之一。2021年7月、9月和11月美联储议息会议纪要均提到，基于通胀保值国债（TIPS）的“通胀补偿”（隐含通胀预期）交易结果的大幅变化引发美联储关注。

截至2月18日，5年TIPS和10年TIPS隐含通胀预期分别为2.86%和2.41%，虽仍高于2%的长期通胀目标水平，但已由2021年11月的高点回落。2022年1月下旬以来，圣路易斯联储基于TIPS利率测算的未来5年通胀预期已回落至接近2%的水平，该指标于2021年10月一度升破2.4%。2021年11月美联储会议纪要提到，一些委员们对5年TIPS隐含通胀预期的走高表示关注，认为通胀预期可能正在变得不够稳定，但另一些委员们认为市场对实际通胀的敏感度继续下降，并仍然与长期目标保持一致。