一文了解美国的通胀结构

美国通胀结构：向需求因素倾斜

美国1月通胀仍超预期上行，主要由地缘冲突和Omicron病毒所引发的能源价格上涨、医疗资源挤兑、以及商品与服务供给不足所致。2022年1月美国CPI同比上涨7.5%，高于预期值7.3%和前值7.0%；核心CPI同比6%，高于预期值5.9%和前值5.5%。从分项环比看，环比增速加快的部分主要包括：

1）能源分项，季调环比高达0.9%，持平于前值，但非季调环比高达1.7%，明显高于前值的-1.1%。能源分项环比与油价走势吻合，主要受俄乌冲突等地缘政治因素助推，WTI原油期货1月均价由前值的72美元/桶大幅跃升至83美元/桶。

2）食品、医疗保健、娱乐等分项，季调环比均高于前值，或与Omicron病毒引发的医疗资源挤兑、以及商品与服务供给不足有关。

3）住宅分项，季调环比加速0.2个百分点。本轮美国住宅租金涨价滞后于美国房屋价格的上涨。美国标普20城房价指数同比自2021年以来均保持10%以上，2021年7月触及20%高点，最新数据（11月）回落至18%。而美国住房CPI同比自2021年2月以来持续上涨、尚未见顶。

美国通胀的主要矛盾正在由供给因素向需求因素转变，住房等与需求因素更相关的部分对美国CPI同比的拉动加大。分项看，1月美国CPI中能源、食品、住房租金、运输服务、二手车和卡车分项同比增速分别为27%、7%、4.4%、5.4%、40.5%。基于最新公布的美国CPI分项权重（2021年12月），上述五项对1月CPI同比的拉动分别为1.98个、0.94个、1.45个、0.30个、1.68个百分点，排除上述五项的“其他”分项对CPI的拉动为1.15个百分点。

2021年以来，能源（以及与之相关的运输服务）、二手车和卡车等价格上涨成为拉动美国通胀率的主要力量，但这些商品与服务涨价多与供给因素有关。由于货币政策难以直接调节供给，因此美联储在2021年3季度以前对通胀一直持观望态度。

但2021年9月以来，住房等与需求因素更相关的部分对美国CPI的拉动加大，2022年1月通胀数据中的住房租金和“其他”分项拉动进一步上行。住房租金分项价格上涨，主要受美国房价快速上涨助推，而美国房价快速上涨与美联储宽松的货币政策不无关系。2021年4季度以来，美联储对于通胀的态度发生明显转变，恰与美国通胀的结构性变化相吻合。

美联储1月会议纪要在关于通胀成因的判断中，首次提到“强劲的消费需求”：与会者认为，近期通胀数据继续大大超过委员会的长期目标，高通胀持续的时间超过了他们的预期，这主要反映了与大流行病和经济恢复有关的供需失衡。然而，一些与会者评论说，高通胀已经扩大到受上述因素最直接影响的行业之外，部分原因是强劲的消费需求。

此外，美国住房租金与工资上涨或有较强持续性，对通胀上行构成额外压力。美联储1月会议纪要首次提到，一些与会者列举了可能对通胀造成额外上升压力的其他事态发展，包括实际工资增长超过生产率增长和住房服务价格上涨。

住房成本方面，我们观察历史数据发现，美国住房租金同比走势通常滞后于房价1-2年左右。由于2021年中美国房价指数同比见顶，预计本轮住房租金同比增速高点或在2022年下半年，且全年CPI住房租金分项有望保持4%以上增长。

工资方面，美国工资增速并未被直接纳入通胀指标，但工资上涨过快可能从居民收入和企业成本两个途径共同助推物价上涨，形成“工资-物价”螺旋。本轮美国劳动力市场持续紧俏可能至少延续至2022年下半年，继而工资快速增长压力也将持续。

总结而言，由于美国通胀的主要矛盾正在由供给因素向需求因素转变，且房价与工资上涨或将持续构成通胀上行风险，意味着美联储通过紧缩来遏制通胀的可行性与必要性正在提升。