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金融书籍鉴赏:《周期》 霍华德·马克斯 (三)|周期的规律

Investor 2021-11-10 15:34:44 关注
一个公司可能发布财报,业绩增长,这是很大的利好消息,但是这家公司的股票价格的涨跌是不确定的,因为股价表现结果还会受到其他很多因素的影响:竞争对手的业绩相对如何,中央银行是否选择本周加息或降息,这周公布盈利的股市行情是好还是坏。有这么多变量影响,我所关注的这些周期肯定不是完全规律的,所以它们不能被简化为可靠的决策制定规则。

PS:近期笔者会阅读霍华德·马克斯所写的《周期》这本书,并会总结书中内容及自身体会更新文章,有兴趣的朋友可以一起阅读。注意,文章如果有提到笔者,指的是整理该系列文章并提出自己观点的人,非译者也非写《周期》的作者,若有意见不同之处,欢迎交流。同时文章中涉及的“我”、“作者”均指的是霍华德·马克斯本人。

导读:我们努力想要看透人生,方法是识别模式,进而找到人生获胜的公式。这条路,说起来很简单,但在很大程度上,做起来很复杂,因为我们生活的这个世界充满随机性,同样的事情,同样的情况,人们的行为却前后不一,甚至他们即使想和上次做得一模一样也做不到。过去的事件受到随机性的很大影响,因此未来的事件也定会如此,我们肯定无法完全准确地预测。这让人感到不高兴,因为随机性,也就是我们通常所说的运气,让我们的人生难以预测,难以制定规则,难以永保安全。

何为周期?词典网这样定义物理学上的周期:“一个完整的交替变化过程,在此期间一个现象达到最大值和最小值,最终回到终值,而终值等于最初开始的初值。”在数学上周期的定义是:“一组因素组成的一个序列,这些因素最初的循环顺序保持不变。”换句话说,物理学上的周期和数学上的周期所遵循的模式非常规律,周期在最终结束时,从终点又回到起点,这就是我们所说的周而复始,这是因为这些波动的时间和路径总是相同的。

但是,经济、企业、市场,当然还有投资人的心理和行为,并不是像物理学和数学上的周期那样有规律。我并不认为,波动必须周而复始,即从终点又回到起点,才能被称为周期。很多周期的终点高于起点,也就是说,这种周期是围绕一条长期向上的趋势线上下波动的,但这并不意味着这种波动就不是周期性的,也不意味着在这种波动里,投资人不应该选择进出时机——在上升阶段趁机入市以便水涨船高,在下行阶段避免入市以免亏损,这与投资人从头到尾一直持有不动截然不同。

《剑桥词典》中对周期的定义是:“一组事件按照一个特定的顺序发生,一个事件接着一个事件,而且这种顺序经常重复。”这个周期定义适用于一般的非科技的世界。我看到它很高兴,在过去50多年的投资生涯里,我不断地思考投资世界的周期和钟摆现象,它们与这个周期的定义十分吻合

规律与周期很像,但又有不同,规律有个律,找到之后就有迹可循,而周期不同,周期所包含的因素千遍万化,存在着很多蝴蝶效应。这些小的因素发生具有随机性,我们努力想要看透人生,方法是识别模式,进而找到人生获胜的公式。这条路,说起来很简单,但在很大程度上,做起来很复杂,因为我们生活的这个世界充满随机性,同样的事情,同样的情况,人们的行为却前后不一,甚至他们即使想和上次做得一模一样,也很难做到。过去的事件受到随机性因素的影响很大,因此未来的事件肯定也会如此,我们肯定无法完全准确地预测。这让人感到不高兴,因为随机性,也就是我们通常所说的运气,让我们的人生难以预测,难以制定规则,难以永保安全。因此我们寻找那些可以让自己理解事物的解释,而且经常做过了头。我们在投资上确实如此,在生活的其他方面也是如此。

我们知道,各种各样的因素会影响最终结果,而且在所有领域都是如此,其中很多因素是随机性的,也就是我们平常所说的偶然和运气,所以结果根本不可预测。很多经济领域和投资领域的发展变化,肯定也是无法预测的。即使收入是稳定的,个人的消费倾向也会受到很多其他因素影响,比如,天气,战争,还有他们所在国家的足球队是否赢了世界杯(而这又受到足球打在防守队员身上如何反弹的影响)。一个公司可能发布财报,业绩增长,这是很大的利好消息,但是这家公司的股票价格的涨跌是不确定的,因为股价表现结果还会受到其他很多因素的影响:竞争对手的业绩相对如何,中央银行是否选择本周加息或降息,这周公布盈利的股市行情是好还是坏。有这么多变量影响,我所关注的这些周期肯定不是完全规律的,所以它们不能被简化为可靠的决策制定规则。

举个例子。我在做高收益债,也就是垃圾债投资时,有件事让我特别烦恼。我做垃圾债投资20余年了,有段时间,流行这么一个观点:债券发行在接近期满两年时,往往会出现违约。如果事实确实如此,这个观点就会非常有用。这样,想要避免债券违约,人人都能做到了,我们只要提前卖出所有发行之后快要期满两年的债券就行了,然后再把那些发行之后熬过两年还能存续下来的债券买回来。(不过,这条避免债券违约的妙招忽视了一个重要问题,那就是你的交易对手也不傻:到了接近两年的那个危险的日子时,市场上的买家愿意出多少钱来买你的债券呢?既然每个人都知道,接手即将发行期满两年的债券会承担很大的违约风险,谁还会去出高价买入呢?而过了两年这个危险期之后,你要买回这些债券又必须付出多高的价格呢?你要买,别人也要抢着买,结果肯定会比你买入的价格高出很多。)

也许,一大批发行后期满两年的债券发生了违约,这正好符合上述那个非常流行的说法。但是巧合关系与因果关系有非常大的不同。这个现象可靠吗?它的背后的原因是什么?它将来会重复发生吗?我应该在这上面下赌注吗?具体来说,整个高收益债的历史不到20年,这让我产生怀疑,我们的经验和样本规模,是否足以使我们判断这个说法的可靠性。我个人倾向于认为,这个所谓的发行期满两年就会违约的规律,不是基于严谨的思考,而是更多地基于人性渴求简单有效规则的一厢情愿,因此人们很容易没有真实可靠的依据,就凭空做出推断。

我认为,人们应该认识到,债券违约受到范围广泛的众多因素的影响,就像导致棒球球手击球成功或者失败的因素很多一样,绝大多数高收益债的违约,其实与其发行之后的存续年限毫无关系。把马克·吐温的那句名言倒过来说,而且用在这里非常合适:历史的过程会重复相似,但是历史的细节却不会重演。

我坚定地相信,市场将会继续上涨和下跌,而且我想我还知道,为什么以及什么因素导致上涨和下跌是近在眼前的,还是相对缓和的。但是我永远不知道下面这些问题的答案:市场什么时候会涨或者什么时候会跌?市场上涨或下跌还会持续多久?市场涨起来有多快或者下跌得有多快?什么时候市场会反转回归中心点?它们会向相反的方向持续运动多久?其他很多方面也充满了不确定性,我们必须承认这些不确定性。

我发现承认自己的无知,反而让我相对于其他大多数投资人有了一个巨大的优势,因为其他绝大多数投资人都不太懂周期,也不留意周期以及这些周期启示我们接下来应该采取哪些合理行动。我所说的这种巨大优势,也许每个人都能获得,有了这种优势,对于我来说就足够了。我和同事们能让橡树资本在过去20多年中的投资业绩大幅领先市场,获得跑赢市场的巨大业绩优势,其根源就在于拥有这种理解周期的巨大知识优势。这些关于周期的知识和经验,正是我在本书中想要传达给你的思想。

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