2021年7月2日中国下半年宏观经济展望

市况回顾：

周四中国股市表现疲软，基本扳回稍早跌幅，房地产公司和银行的涨幅抵消了工业企业在公布制造业数据疲软后的跌幅。收盘时，沪综指下跌0.07%，报3,588.78点；沪深300指数上涨0.11%。

现状分析：

中国下半年可能不会大幅度收紧政策

尽管财政政策继续存在不确定性，rrh123从通胀和经济增长预期的角度分析认为，中国下半年没有必要大幅收紧货币政策。

到目前为止，预算内财政政策的执行速度比去年快，但地方政府专项债券的发行却明显滞后。预算外财政政策执行速度远低于预期，对下半年增长构成一定下行风险。如果下半年维持目前的专项债券和地方政府融资平台债券发行速度，财政赤字可能会比2020年下降6个百分点左右，远高于我们此前预期的3.9个百分点。

上周末中国人民银行货币政策委员会召开2021年第二季度例会。中国人民银行承诺降低实际贷款成本，意味着央行或不会在下半年内大幅收紧货币政策。由于金融市场的脆弱性加剧，退出宽松货币政策本身可能带来新的风险。中国经济的重大结构性变化和美国货币政策正常化前景的不确定性也需要投资者具备谨慎和耐心。

rrh123维持观点认为，中国央行不会在今年下半年加息，也不希望在岸利率水平大幅上升导致增长势头放缓并危及金融稳定。

维持中国经济全年增长8.8%预期不变

鉴于中国经济复苏势头良好，rrh123维持对2021年中国经济全年增长8.8%的预期不变。分季度来看，预计中国GDP在二季度增长8.2%，然后在三季度同比增速下降至6%，四季度同比增长5.1%，这一轨迹反映了去年基数上升的趋势和整体经济增长放缓势头。

rrh123同时上调了出口、工业生产和房地产投资的全年预期，但仍然认为它们的增长势头将在下半年有所减弱。rrh123认为今年增长的主要驱动力将是消费的反弹、服务业的复苏和制造业投资。

然而，鉴于疫情不确定性持续存在，以及收入不平等等结构性因素，rrh123对消费反弹预期变得更加谨慎，尤其是在服务业消费方面。对于制造业投资而言，原材料成本上升可能会阻碍中下游行业扩大投资，而正在进行的碳达峰计划，可能会限制上游行业的制造业投资。

CPI与PPI背离问题可能持续

在通胀方面，rrh123认为 PPI 通胀正在逐步见顶，但下半年PPI可能持续维持在较高水平。在CPI方面，猪肉深度下行周期和消费复苏缓慢可能使 CPI 通胀保持在非常低的水平。rrh123认为短期 PPI 与 CPI 的背离情况可能会持续存在，未来发改委的针对性政策措施可能比中国央行的政策转变能更有效解决CPI与PPI背离的问题。

中美关系如何发展？

rrh123预计中美两国领导人可能在10月份召开的G20峰会期间会晤。对于中美贸易关系，rrh123认为两国贸易谈判可能逐步恢复，但大规模下调现有关税的可能性较低。中美贸易和经济关系可能维持现状，但中美或将改善在控制气候变化方面的合作努力，这也可以一定程度缓解中美技术脱钩对经济造成的潜在风险。

投资策略：

rrh123预计今年余下时间内，人民币汇率仍面临一定的升值压力。主要原因如下：第一，中美仍处于达成的第一贸易阶段，中国将继续履行在汇率方面的承诺；第二，国际指数纳入中国标的使得国际投资者更多买入人民币资产；第三，人民币资产收益率仍相对吸引；第四，输入型通胀的上升，叠加出口增长依然强劲，短期之内央行对人民币走强容忍度升高。 疫情之后，中国市场率先复苏。长期来看，预计中国仍有足够的空间保持长达十数年甚至更长时间的持续增长，部分板块的短期回调或为逢低布局的机遇。中国乃至整体新兴亚洲崛起依然是rrh123私人银行研究团队坚信的“长期不可阻挡趋势”。


相关配置标的：中国资产。