David Wilcox：给美联储副主席的一封信！

背景：美国经济已从历史上的严重低迷中部分复苏，但是要完成复苏，还有很长的路要走。到2020年10月总体失业率保持在6.9％，而就业人数仍比2月份的水平低1000万。经济不景气的后果严重地影响了妇女，有色人种和收入阶梯的下层阶级。截至2020年11月下旬，财政政策制定者仍然陷入僵局，无法决定何时对经济实施额外的支持，支持的力度以及应采取的形式。

即使最近有关于潜在疫苗的好消息，到2021年底，经济复苏可能至少仍会不完全，甚至可能更长。如果无人看管，不完全的恢复可能会对遭受上述后果最严重的上述群体造成严重破坏，包括但不限于饥饿，驱逐房屋和对劳动力市场的依恋减少。

迄今为止，美联储在帮助避免更糟糕的结果方面发挥了关键作用。2020年初，联邦公开市场委员会（FOMC）迅速将其控制下的短期利率基本降至零，并开始大量购买长期国债和抵押支持证券。此外，美联储利用《联邦储备法》第13（3）条授予其的权力建立了一系列应急设施，并将其美元流动性的提供扩大到了其他中央银行。这些步骤成功地遏制了大流行危机开始时金融市场爆发的动荡。

这些步骤在必要和有效的前提下，代表了美联储在抗击衰退方面的法定授权。大部分，但不是全部。由于后果如此之大，美联储有责任尽最大努力使用其工具，以实现最佳结果。即便如此，现实情况是，从现在开始，财政政策将必须承担大部分责任，以确保我们作为一个社会，使最脆弱的人群免受持续的伤害，并加快全面康复的速度。

此外，美联储最近结束了其“货币政策战略，工具和通讯的审查”，完善了美联储对国会在《美联储法案》中对其指示的解释。修订后的框架有助于包括一套新的门槛，用于管理联邦公开市场委员会在将联邦基金利率提升至有效下限之前所希望看到的条件。您和您的同事应该尽一切努力使这一承诺可信，可理解，并通过沟通现在对政策产生缓解作用。

在这种情况下，您需要考虑三个重要步骤，每个步骤都可以帮助重建全球经济。第一步应在近期内考虑；其他两个可以继续进行长期议程，但仍然值得重点关注。

优先事项1：加强FOMC关于大规模资产购买的前瞻性指导

框架审查中一项看似未完成的业务与会议后声明中包含的有关将来购买长期资产的指南有关。目前，该声明说：“在未来几个月中，美联储将至少以目前的速度增加其持有的美国国债和机构抵押贷款支持证券的数量，以维持平稳的市场运作并帮助营造宽松的金融条件。”

长期利率很低，但不及联邦基金利率低，这表明联邦公开市场委员会可能有空间通过拉低长期利率来为总需求提供更多动力。（在撰写本文时，十年期美国国债的收益率在0.9％左右。）联邦公开市场委员会可以通过宣布经济门槛来提供更多动力，该门槛要求在停止增加投资组合规模之前必须达到。为简单起见，这些阈值可以采用与已经宣布的联邦基金利率完全相同的形式。或者它们可能紧密相关。 通过明确表示将根据达到其通胀和就业目标之前的时间长度来扩展其债券购买的累计金额，联邦公开市场委员会可以增强公众对其决心尽快实现完全恢复的信心。

优先事项2：根据经济形势变化重新考虑通胀目标

美联储进入了最近的经济衰退，利用常规手段降低了联邦基金利率，即使是通常规模的经济衰退（更不用说历史上严重的经济衰退）也无法应对。美联储尽管营造了高度有利的宏观经济环境，但仍处于困境之中，失业率处于50年来的最低水平，核心通胀率仅比2％的目标低约1/4个百分点。美联储的抗衰退能力下降反映了全球正常利率结构的下降。全球许多其他中央银行都处在同一困境中。

美联储明显没有修改其《长期目标声明》的步骤是将通胀目标从目前的2％上调。采用适度更高的目标最终将有助于美联储弥补失去的对抗衰退能力的一部分。任何中央银行即使单方面承担通货膨胀目标，也将很难。但是，您可以在问题的两个方面进行工作。

首先，正如我的PIIE同事亚当·波森（Adam Posen）所言，由几个具有全球重要意义的中央银行（例如，欧洲中央银行，日本银行和英格兰银行）采取协调一致的举动比任何一家单独行动的银行都容易进行协调。

其次，美联储和其他中央银行可以说通通说，他们的首要任务是将通货膨胀率恢复到目前的2％，这是通向更高通货膨胀目标的修辞桥，一旦达到目标，他们将重新考虑最佳最优利率的问题。鉴于自2012年采用2％的目标以来，中性利率进一步下降。

优先级3：建立宏观审慎工具包

就抵御衰退的能力而言，货币政策将在未来几年内达到极限。危险在于，即使在中央银行减少对它们所提供的总需求的支持量之前，对金融稳定性的关注也会变得更加尖锐。宏观审慎政策工具包在美国非常稀疏。为了使货币政策能够最大程度地抵抗衰退，必须使用其他政策工具来解决潜在的金融稳定性问题。这些其他工具的精确规范以及使用它们的人的身份将需要仔细研究。该学习计划应立即开始，此议程项目最终将需要与国会以及其他监管机构进行广泛的协调，

其他优先事项

除了上面列出的头等大事以外，其他问题也需要您集中注意。尤其是随着对有效利率下限的持续关注变得十分清晰，美联储和其他中央银行需要更加关注是否可以开发其他货币政策工具，其分配结果比当前设定更好的问题。更广泛地说，您应该投入时间和精力来推动人们对美联储的责任进行广泛的重新思考，以帮助消除社会中持续存在的日益严重的经济不平等现象。与在新的货币政策框架下采用“平均通胀目标”有关，美联储将需要澄清您和您的同事在多大程度上愿意承受更高的通货膨胀风险，以促进更紧缩的劳动力市场，从而更公平地分配经济资源。这些问题很复杂，如果有简单的解决方案，它们将已经实施。没有，但这并不意味着您不应该追求它们。

作者：戴维·威尔考克斯