美国债务上限最终将如何演绎？投资者又该如何布局应对？

面对美国技术违约风险，投资者该如何布局部位？

过去两周，市场关注点开始集中于美国公债上限谈判和美国发生技术性违约的风险。两重因素导致对上述两点的忧虑迅速升温：

1. 4月份报税季数据显示税收不及预期，意味着此前预测的“X日”—即美国财政部再也无力全额清偿负债之日—已较此前预期的2023年8月提早。

2.美国财长耶伦上周稍早时候警告称，“X日”（即美国政府技术性违约日）最早可于6月1日到来，从而加剧了市场忧虑。从信用违约交换（CDS）市场表现来看，美国发生技术性违约的风险近期已经升高，投资者可以通过购买信用违约交换，避险美国违约的风险。1年期美国信用违约交换的利差目前高于其在2011年和

2013年债务上限危机解决前的水准。然而，如果考虑进信用违约交换市场的技术因素的话，市场隐含的美国违约机率仍然低于2011年和2013年时的峰值水准。1年期美国信用违约交换利差目前隐含的违约机率大约在4%，而2011年7月时，该利差隐含的违约机率超过6%。

1960年以来美国公债上限已经提高了78次。美国已于1月19日触及目前的债务上限

我们认为最有可能发生的情形依然是：美国将得以避免技术性违约，不过很可能需要等到最后一刻，两党才会就提高债务上限问题达成一致。然而，在此过程中，投资者十分有必要了解未来可能发生的情形及其具体影响：

1.在“X日”到来前就提高债务上限：理想状态下，民主共和两党能在“X日”到来前，及时就提高债务上限达成共识。不过，鉴于过去十年间，美国政坛两极化日益明显，我们相信这种情况发生的机率很低。顺带说一句，“X日”的时间也是基于几项假设估算而来的，X日的具体时间难以精确预计。

2.两党在X日到来之际仍未能达成共识，但美国依然避免了违约：X日来临之际两党未能就提高债务上限问题达成一致，并不一定预示美国发生违约。分析2011年制定的或有事项计划可知，美国财政部可以优先安排清偿债务和支付票息，而削减/延迟在医疗保健、社会保障方面的开支，及对供应商的付款等等，以避免违约，直到两党达成一致。此举或将拖累美国经济成长，加剧美国经济陷入衰退的风险，尤其是如果最终的方案囊括长期性的开支裁减计划的话。

3.美国政府负债发生违约：我们认为，这种情形最不可能发生，伤害性也最大。不过，美国财政部还是有些工具可以使用，诸如将负债延期一天，来避免发生违约。

从投资者角度来看，最后两种情形可能不利于风险资产短期表现。

任何提高美国公债上限的协议，都可能附带一定程度的开支裁减计画，而后者将拖累美国经济并且利空股市。然而，投资者仍有一些选项用来增加部位组合的防御性。

1.高评级债券：参考以往债务上限危机期间经验，中长期美国政府债收益率下降（价格走高）。避险情绪升温应会刺激投资者对诸如政府债之类的避险资产的需求，但此处一个重要的假设是美国最终避免了技术性违约。

2.避险货币：避险需求上升，美国经济成长前景恶化，以及美国政府债收益率下降，或将导致美元指数（DXY）下行。诸如日圆和瑞郎之类的避险货币，可能从中获益匪浅。我们认为欧元也很可能从中获益，因为欧洲经济前景更佳。

3.黄金：虽然过去几个月金价强劲反弹，但是债务违约忧虑陡然升高，或推动金价试探2200美元/盎司。在金价跌破2000美元/盎司之际，可考虑加码黄金。