5月持仓展望：降低股票配置，增加美债和黄金占比

概述

•美联储暗示，在如期调升基准利率25个基点至5.25%、近15年高点后，可能暂停史上第二大幅度的升息循环。从先前声明中移除了一小句话，“预期一些额外的政策紧缩可能是适当的。”

•美国标普500指数收低0.7%，债券利率和美元下跌。美联储主席鲍威尔以通膨仍居高为由，推翻市场对于最早在7月份降息的憧憬。

•我们预计美联储将在接下来几次会议中维持利率不变，因为它希望从数据中确认美国就业市场和工资通膨正在降温。然后，我们预计它会在今年稍晚降息50基点，因为失业率将开始上升、步入温和的经济衰退。

•上述情境建议投资人采取防御型配置：我们仍看好优质公债和黄金，减码高收益债和股票。我们将过去一个月风险资产上涨视为调整到上述资产的好机会。

背景

美联储在短短一年多的时间内升息500个基点，这是自1980年代以来最快的速度。由于动作上比过去晚开始进行升息，因此它起初试图追赶飚升的通膨。而现在，随着制造业活动、新增就业和通膨放缓，它认为货币政策可能已经变得具有限制性，足以让通膨歇停。

尽管鲍威尔表示美国银行业仍健康，但美联储也担心自3月以来三家区域银行倒闭的影响。尽管其流动性措施有助于稳定金融市场，但美国银行（尤其是小型银行）仍在流失存款。由于对企业违约的担忧，银行贷款条件恐怕将进一步收紧。

通膨仍是近忧，这可能会阻止美联储往降息进行转向的动作。美国就业成本在第一季加速至季增率1.2%，劳动市场仍吃紧。因此，美联储需要确认就业市场放缓到能持续降低工资压力。

升息末路？

经济成长放缓与工资压力上升。在暗示暂停升息的同时，美联储主席鲍威尔也提及进一步升息的可能，凸显美联储在确定通膨能否持续降温上遭遇的挑战。他表示，需要更多数据来判断政策是否已足够具限制性，因为政策收紧对经济的影响有延迟性。而他反对降息，表示需求强劲和劳动市场吃紧，“通膨不会很快下降。”

鲍威尔仍预期经济软着陆。美联储主席重申，尽管升息力度大，但相信美国经济能避免衰退和失业率急剧上升。预计去年创下历史新高的职位空缺数将持续回落，最终缓解工资压力。我们看到经济衰退风险升高：美联储急剧升息已经产生副作用。上周末，第一共和银行成为过去三个月倒闭的第三家大型区域性银行，原因是较高的利率让银行资产负债表失衡。美联储最新的经济褐皮书调查显示，小型银行正在缩减贷款，可能加剧信用紧缩程度。美联储资深放贷官员于5月8日公布的调查内容，可能显示贷款条件进一步收紧。

债务上限风险：除了通膨和银行业挑战之外，美联储还面临了近期难以忽视的美国公债违约风险，随着政府在后续1-3个月触及债务上限，将遭遇到国会通过的财政支出削减情况。

对资产类别的影响——逢高减持，控制风险

•正如我们之前强调，自3月中以来风险资产上涨并未有基本面的支持。虽然持续做空的市场部位仍是风险资产短期延续反弹的潜在驱动因素，但我们认为这会是移动到我们看好的领域的机会：更安全的资产，偏好投资等级的成熟市场债券和亚洲美元企业债。

•随着金融环境趋紧导致经济下滑和企业盈馀下修，美国和欧洲股市涨势恐减弱。标普500指数面临进一步下行至3,951点的风险。我们认为，随着中国大陆经济复苏，亚洲（不含日本）股市，尤其是中国大陆股票，反而提供了具有投资吸引力的价值。

•美元指数（DXY）近期可能反弹至102.3；我们会在反弹时卖出，因为我们预计市场将再次消化美联储下半年降息的讯息，持续在黄金于每盎司2,000美元之下加码配置。

自去年第四季以来，标普500指数未能突破4,200点大关；随着美国进入衰退，预计未来6-12个月会将进一步下行。