香港:
  • 纽约:
  • 伦敦:
  • 东京:
  • 悉尼:
  • 香港:
  • 新加坡:
首页> 资讯> 最新 >正文

为了DPI,我提前卖掉了好项目

担心唯DPI论,恐怕已经成为大部分VC/PE藏在内心深处的声音。

一家基金募资的路演现场,合伙人邵伟正轻车熟路地讲述着新基金的方法论,和所谓的差异化,顺带着展示展示过往基金的IRR,“我们的IRR很高,投出过X家上市公司,X家独角兽,我们是超级白马。”

没几分钟就被对面的LP打断:“你们上几只基金DPI是多少?”

邵伟顿了顿没直接回答,接着说:“我们的老LP有XXX,合伙人有XX背景,他们有XX资源。”

台下LP显得有些不耐烦,追问:“你们给之前的LP分了多少钱?”

会议室现场气氛变化微妙,邵伟感觉五味杂陈,坐在边上的IR心里也直打鼓,散会后忍不住偷偷吐槽:“现在的LP,张口闭口就是DPI。”

经过一圈,这是不少GP今年募资时经历过的画面。某种程度上,DPI已经成为2022 VC/PE年度关键词之一,rrh123此前文章谈过DPI的重要性。正如上海一位产业母基金合伙人直言,再牛的VC,别吹IRR,直接亮出DPI,过去总共给LP返回了多少现金。真金白银,落袋才为安。

说起这个话题,不少VC/PE心有戚戚。前两天,北京一位资深IR就跟我调侃:“上来就问DPI的LP,就跟相亲第一面就问一个月挣多少钱一样。”担心唯DPI论,恐怕已经成为大部分VC/PE藏在内心深处的声音。

今年LP最爱问DPI

为了募资,有GP选择提前退出

这两年,来自LP的控诉越来越多:基金退出期结束了,却连最基本的本金都拿不回来。

“LP太难了,每天楼里叫外卖,看着GP到处飞来飞去,一问业绩,扔过来一张账面IRR(内部收益率)。”一位LP端从业者这样吐槽。

IRR泡沫被戳破,出钱的LP们终于回过神来——IRR再高也没用,先保证DPI大于1.2再说。

所谓DPI,即投入资本分红率,这是VC/PE基金对LP已分配收益占基金总体规模的比例,即LP拿到的现金回报。当DPI等于1时是损益平衡点,代表成本已经收回;大于1时,说明LP获得超额收益;而小于1时则说明LP没有收回所有成本;等于0就是没有任何收益。

一位创投大佬就讲起了自己的亲身经历。2020年底,他见了一位基金创始合伙人,当时对方基金的账面回报是12倍。但到2021下半年,这一数字变成了3.5倍,今年上半年再见面聊起,只剩下不到两倍的回报。

今年清科研究中心调研了2011年起成立的400多家机构、1500支基金中,显示只有2011年、2012年(部分)基金的DPI超过1,十年期的基金中位数目前为止才回本。而2013年及以后成立的大多数基金,DPI都不足1,换言之大多数LP还没有回本。

任职于上海一家知名VC机构,IR汪媛今年做募资时最大的感受就是:以前LP还愿意讨论基金IRR,但现在他们普遍开门见山,直接看DPI。“今年绝大多数募资尽调材料里,压根都没有填IRR的地方,只能填DPI。”

那政府引导基金呢?按理政府引导基金以招商引资为主要目的,产业目标大于财务回报,是不是相对不那么看重DPI?汪媛连连摇头否定,“现在政府引导基金也在进步,打个比方,你GP要有投出小米的能力,才能把小米引到政府当地。”

形势比人强。为了募资,一些GP在筹划新基金时开始想办法提升DPI,比如过早地退出一些优质、有增长潜力的项目,亦或是倒手卖了,甚至老股转让给LP以吸引后者更多地出资。

北京一家中后期的投资机构就曾这样操作过——

三年前,这家投资机构投了一个明星To B独角兽,后来因为种种原因至今无法IPO,而且根据目前的IPO环境,短期内都无法上市。但项目是圈内公认的行业标杆,融资份额抢手。最后,该机构不得已卖了老股,退出几十亿现金大家分了,“LP看起来很开心,基金的DPI也上去了。”

而没有DPI,或者无法实现DPI的新基金处境尴尬。“这几年盲池基金募资十分艰难,市场上的钱在经过这么多年的教育后已经能分辨出想要什么了,‘人傻钱多’的时代一去不复返。”一位IR朋友直叹。

“唯DPI论并不科学”

为何大家越来越关心DPI?

这背后的大背景是中国本土VC/PE自2015年爆发至今,已经有7年时间。一般而言,人民币基金的期限往往在5-7年之间,如今随着时间的推移,大量基金已经进入退出期,是时候给LP交出答卷了。

于是从2021年起,DPI开始被摆上了台面。

“现在的情况是,好像没有DPI就没有办法向LP交代。”汪媛言辞之中颇有些无奈。

她直言,实操中无论是“唯IRR论”还是“唯DPI论”,都是片面和偏颇的。LP其实也可以通过基金不同阶段的IRR来判断基金的投资节奏和策略规划,“不必一棒子全打死。”

她给举了一个真实的例子——深圳一家规模不大的VC机构凭借旗下子基金早年投了一个爆款项目赚了至少50亿元,所以这支基金的DPI很亮眼,但该GP其他基金几乎都亏了,“几乎是一个项目挽救了整个机构,如果你是LP,你说这家GP是好还是坏?”

DPI虽是硬道理,但IRR账面做得好,也是关键因素。从事IR这么多年,汪媛认为这两个数据指标应该同等重要,“我这样说可能会得罪LP,但显然过于关注DPI并不利于行业的健康发展。”

尤其是对于处于投资期的VC/PE基金,特别是投资于早期项目的基金,衡量DPI指标意义不大。LP在运用DPI指标评价VC/PE基金业绩时,要根据基金的属性和所处生命周期来综合判断。

毕竟,一支基金最好的回报通常来源于头部的几个项目,虽可以提前退出以收回一部分现金,但某种程度上也是放弃了更高的收益,既有悖于GP“价值投资”的理念,也损害了LP的长期利益。

上海科创基金总裁杨斌曾向rrh123这样描绘当下市场所存在的结构性矛盾。在他的观察,现在市场上很多钱都是所谓的短钱,并不适配一级市场。“部分资金出于一些短期的目标来做LP,相对来说还缺乏长周期心态,甚至会出现刚刚出完资就问你明年DPI是多少的情况。这不是理性的、符合市场规律的市场。”

“基金存续的前4-5年,我们更应该注重IRR,在此之后应该更注重DPI。”上海一位母基金朋友如实相告,DPI要和基金的投资方向、投资策略、所处阶段放在一起综合考虑,同时也要考量IRR、MOIC等指标,从不同维度来综合衡量一只基金的业绩水平。

“当然,LP也需要更具耐心,虽然有些GP的现有基金还没有产生很好看的DPI,但大家往往会根据其阶段来横向比较同一周期、同一体量和策略的基金,最终做出判断。”总结来说,DPI是非常重要的衡量标准,但不是唯一。

来自LP的建议:

所有GP要重视配置退出团队

与其说关心DPI的数字,不如说更关心GP如何退出。

清科研究中心数据显示,2022年上半年,中国股权投资市场共发生1295笔退出案例,整体退出情况在下降,幅度达50%。其中,被投企业IPO仍为VC/PE最主要的退出方式,比例占到了近80%。

伴随着一二级估值倒挂,破发潮历历在目,整个行业的投资回报还是受到比较大的挑战。这也是GP需要重点思考的问题——我们不仅要关注投资的策略,还要考虑退出的策略。

现在,人民币基金的退出能力仍然是VC/PE机构最薄弱环节。甚至有人做过统计,目前国内有意识进行主动退出管理、提前规划退出的机构连5%都不到。

正如清科研究中心数据所示,现在中国一级市场的退出方式依然十分单一,说到退出即IPO。“我们不希望管理人太贪心,以至于无论怎样都要等到上市退出,而是在合理的时间点布局合理的退出节奏。”一位母基金合伙人如是说。

为了管理好退出,北京某GP制定了一个策略:一个项目从投入到退出的周期为6年期限;与此同时,该GP对每个投资人员的投资项目都进行了一定数量的限制,比如每位投资人员最多投8个项目,未来想要投新项目,之前的项目就必须想办法把退出。

更多VC/PE机构开始重新思考退出。不久前,上海一家中等规模的硬科技VC创始合伙人向我演示了他们的策略:“最差的项目抓紧离开,当中的企业别再追加太多投资,如果要管理DPI的话就是能退就退,特别好的企业肯定是要陪跑到底的。”

“不一定非得等IPO,并购退出在未来或成主流。”说起正在经历的千军万马过IPO独木桥的退出现象,上述合伙人补充道。

在清科创业第十六届中国基金合伙人峰会上,南京金鱼嘴创业投资有限公司总经理孔德钱建议——所有GP要重视退出团队的配置。

他举例表示,其所在母基金曾投了一家机构,业绩非常好,投资组合中有一家千亿级上市公司,该GP所持有股权近20%,“这要怎么退呀?稍微减持一点点,股价便发生异动,监管还要去问。”所以退出团队一定要建起来,这是募资时LP最为关心的问题之一。

而当下最大活水的政府资金方面,也做出了相应的举措。据悉,目前有近80%的政府引导基金设置了强制退出条款,以确保财政投资保值增值刚需。

回想2018年,那个同样艰难的秋天,VC/PE们也在思考如何退出。那一届清科年会上,一位创投大佬就曾表示:“退出这一块需兼顾资本市场的变化,寻找并购退出的出路。国内给并购提供了一些窗口,小额的快速并购,IPO被否后窗口期的缩短给并购退出带来实质性利好。”

眼前,中国的并购大时代还没有到来。而于VC/PE而言,更核心的问题在于,退出不是时间的问题,也不是能不能的问题,而是到底能不能赚到钱。

*文中邵伟、汪媛为化名

本文来源rrh123,作者:周佳丽,原文:https://news.pedaily.cn/202209/500117.shtml

【免责声明】123财经导航所发布的信息内容仅供交易投资者参考,并不构成投资建议“据此操作,风险自担”。网站上部分信息内容及图片来自于网络/注册作者/投稿人,版权归原作者所有,如有侵权,请您与我们联系关闭,邮箱:938123@qq.com。
第三方账号登录
第三方账号登录
第三方账号登录
  • *站点:
  • *网址:
  • 类型:
  • 联系方式:
  • 简介:

  • RRH123欢迎您的加入!如有问题请添加咨询管理员【微信号:938123】
  • *类型:
  • *问题:
  • 图片说明:
  • 联系方式:

  • RRH123感谢您的反馈!如有问题请添加咨询管理员【微信号:938123】