周期性熊市最为常见，但结构性熊市则持续最久

所有的熊市都相同吗？

在过去两个月，美国经济衰退的可能性已经明显增加。我们的量化衰退模型显示，由于领先指标（LEI）放缓，且10年期与2年期收益率曲线继续倒挂，未来12个月出现经济衰退的机率为从45%升至88%。相比之下，美联储或国家经济研究局（NBER）的衰退指标所显示的衰退机率要低得多；投资者如何理解这些矛盾？

NBER和美联储的衰退机率根据一系列经济统计数据估算，这些统计数据在发布和修订时存在延迟性，联准会模型的最新读数则基于截至2022年6月30日的数据。

相比之下，我们的量化衰退模型从实时市场指标中获取输入值。这些信号可能增加当中的复杂性，但通常来说，当机率高点超过50%的时候，便可以开始为此担忧。对于投资者，更加重要的问题是，下一次经济衰退可能是甚么样子，对不同的资产有甚么影响？鉴于股市大跌往往与严重经济衰退同时发生，因此衰退只会引发温和的市场修正，还是会造成更严重的情况？

回顾历史可得出以下结论：

（i）由经济失衡或金融泡沫引发的熊市往往持续时间长且破坏性最大，因为传统政策工具难以轻松解决这些问题；

（ii）一次性冲击（新冠肺炎和战争）引发的事件驱动型熊市通常剧烈但短暂；

（iii）周期性熊市在三者中最为常见，也是经济周期不可或缺的部分，原因是各央行收紧政策以应对通膨攀升。

美国经济最终将在未来几年的某个时刻陷入衰退。但是，如果历史可以作为指引的话，周期性熊市的损失虽然很大，但可以相对迅速地恢复。我们在此评价了一份资产清单，在股市大跌期间，投资者可以根据此清单补充他们的投资组合。

周期性熊市最为常见，但结构性熊市则持续最久

自1960年代以来，按熊市类型划分的标普500指数的平均跌幅、下跌持续期和复苏持续期。

纳入避险资产

资本的保存在熊市期间是关键所在。在传统避险资产中，美元现金在减轻损失方面最为可靠。它是投资者在周期性熊市期间唯一的避难所，毕竟其间收益率攀升对利率敏感型债券和黄金均构成阻力，而支撑美元走强，这与今天的环境类似。
但现金的相对稳定需要付出代价。平均而言，要实现标普500指数的一周回报率，需要一个多月的时间。回报也落后于通膨，意味着按实际价值计算，大规模的现金配置可能导致重大损失。投资者应权衡现金的优势与机会成本，并根据自己的风险承受能力和投资目标调整配置。

优质债券在大部分时间是良好的避险工具

相对现金，高素质的美国政府债可以说更加多样化。在美股下跌期间，它们在三分之二的时间内都能取得正回报，但也能捕捉到一些上行复苏机会。在历史上，30%的美国政府债配置提供了与40%的黄金配置相似的下行保护。它也在大多数的熊市中提供正回报，除了周期性或通膨性熊市（在20世纪70年代和2022年初）。随着债券收益率重返3%上方，美国政府债作为投资组合的多元化工具再次开始散发吸引力，不过美联储立场更加强硬带来的风险仍然存在。