金融书籍鉴赏：沃伦巴菲特之路（二）：巴菲特的投资理念

PS：近期笔者会阅读小罗伯特G.海格士多姆所写的《沃伦巴菲特之路》这本书，并会总结书中内容及自身体会更新文章，有兴趣的朋友可以一起阅读。本书结束之后会继续阅读其姊妹篇）《巴菲特的投资组合》有兴趣的朋友欢迎共同阅读进步，有任何意见和建议及书籍推荐欢迎留言。

书接上文：沃伦·巴菲特综合了本杰明·格雷厄姆和菲利普·费雪这两个传奇人物的两种不同的投资哲学。巴菲特曾说，"我是百分之十五的费雪，百分之八十五的格雷厄姆。"上文笔者总结了格雷厄姆的投资思想，本节来总结一下费雪的投资思想，并得出巴菲特的投资思维。

菲利普·费雪刚进入投资领域时格雷厄姆还在撰写《证券分析》一书。在费雪积累了足够的经验和知识是他创办了自己的投资顾问公司，并正值股市和经济萧条之际，之所以这个时期创办公司费雪有自己的考量，一是股市暴跌之后还有钱的投资者可能对现有经纪人不满；二是这时商人有足够多的时间做下来跟费雪交谈。真是费雪在企业考察，交流中积累下来的经验让他相信可以通过下列方式获得超额利润：（1）对获利能力在平均潜力以上的公司投资；（2）和最有能力的管理者合作。为分分离出这些公司，费雪开发了一个通过公司特征和管理特征评价的“点系统”。

最吸引费雪的公司特征是公司的销售额和利润增长能力一直高于行业平均水平，增长率预期能达到高于平均水平有两种类型，一种是“走运和有能力的”（即公司管理决策有远见，管理能力较高；同时超出管理者直接控制之外的事情对公司及其市场产生了积极的影响）公司，另一种是“因为有能力而走运”（吸取经验和教训并不断的开发和生产新产品，形成了新的市场）的公司。

除了开发和研究外，费雪还看中公司的销售组织。能够帮助顾客理解公司产品及服务的好处。

关于公司投资，费雪认为投资于收入仅敷支出的公司绝不可能获得商城的投资回报。要寻求公司不仅其产品和服务的成本低，而且致力于维持其低成本。为了做到这一点，公司必须实行严格的会计监督和成本分析。

费雪另一方面考擦公司的盈利能力是，看该公司未来不要求股权融资的情况下的增长能力。即利润高的公司最好能在内部产生资金，这些资金能用来维持增长，但又不会出现稀释股东权益这种由股权融资造成的情形。

费雪还指出，为使企业成功，管理人员还必须处理好和雇员之间的工作关系，其中就包括待遇及合理升迁。最后费雪还注意考察公司的独到之处，即公司之所以区别同业中其他公司的业务和管理特点。对此费雪发现，尽管公司经理人员有时候不愿意透露太多有关他们公司的信息，但是决不隐瞒对竞争对手的看法。费雪吧这种随机调查结果叫做闲话。

费雪的投资组合通常不超过10个，他深信，为了成功，投资者只需做好几件事情。其中包括只在投资者能力范围之内进行投资。

费雪与格雷厄姆之间的投资思维完全不同。

格雷厄姆属数量分析家，重点强调了那些可以测量的因素∶固定资产、当前利润以及红利等。格雷厄姆的研究范围仅限于公司档案和年度报告，而且也不去拜访公司顾答、竞争者或经理人员。他的兴趣仅在于能够形成易被普通投资者所接受的安全投资获利方法。为了减小风险，格雷厄姆建议投资者对他们的资产组合彻底多元化。费雪的投资方法可视为格雷厄姆的对立物。

费雪属质量分析家，重点强调他认为可以增加公司内在价值的因素;发展前景及管理能力。相对于格雷厄姆仅对购买便宜的股票感兴趣，费雪购买那些有能力增加其长期内在价值的股票。费雪工作时间冗长，包括作深入访问，以便发现能改善他选择过程的点滴信息。最后，和格雷厄姆不同的是，费雪偏向于投资组合集中化而不是多元化，即投资组合仅包括几种股票。

本·格雷厄姆—---来自东海岸的学者，代表了低风险的数量分析投资方法。而费雪--——创业于西海岸的企业家，则代表了较高风险的质量分析投资方法。有趣的是，巴菲特住所正好处于两个海岸的中间---内布拉斯加，他综合了格雷厄姆的数量分析方法和费雪的质量分析方法。

从费雪那里，巴菲特认识到公司的业务类型、管理能力对公司价值起很大作用。因此，公司管理人员的特性也需要好好研究。费雪建议，为了全面了解一家公司，投资者必须调查公司的方方面面以及它的竞争对手。从费雪那里，巴菲特深知"闲话"的价值。经过多年努力，巴菲特创立了一个广泛的接触网络。借助这个网络，巴菲特能够对各种不同类型的公司进行评价。

最后，费雪教导巴菲特不要过份强调多元化。费雪认为，投资者被多元化误导了，他们相信把钱放在几个篮子里能降低风险。但购买太多股票的害处是不可能去观察所有篮子中的所有鸡蛋。投资者得冒花太少精力在他们熟悉的公司上而花太多精力在他们陌生的公司上的风险。按费雪的说法，买入大量对其业务不甚了解的公司的股票所承受的风险要比投资了解深刻的有限多元化更大。

而格雷厄姆对巴菲特投资思维最重要的贡献是，格雷厄姆的安全空间理论。除此之外还帮助巴菲特认识到了跟踪股市波动的愚蠢性。安全空间有助于解释股票的投资特征。股票的投机特征是人们恐惧和贪婪的结果。这些存在于大多数投资者中的情绪往往导致股价过份偏离股票的内在价值。如果能绝缘于股市的情绪旋风之外，就有机会利用那些基于感情而不基于逻辑分析的投资者的非理性行为。巴菲特从格雷厄姆那里学会了如何独立思考。如果你基于正确的判断得出了一个合乎逻辑的结论，那么，不要仅仅因为别人不同意而轻易放弃。"别人不同意你，并不能说明你对或错，"格雷厄姆写道，"你之所以正确，是因为你的数据和推理正确。"

巴菲特同时倾心于格雷厄姆和费雪是容易理解的。格雷厄姆给了巴菲特有关投资的思考基准--—安全空间，并且帮助巴菲特学会了控制情绪以便从市场波动中获利。费雪则教给了巴菲特实际可行的选股方法，使巴菲特能够判别出好的长期投资。当人们认识到巴菲特的投资行为是格雷厄姻和费雪投资哲学的合成时。围绕巴菲特投资行为的困惑也就容易解释了。