如何解读美联储最新利率决议？算是缩减QE前的通知吗？

思想碰撞

今天的话题是：美联储为何如此自信？

事件：美国时间2021年7月28日，美联储公布7月FOMC会议声明，美联储主席鲍威尔接受采访。

1、货币政策：主要货币政策均维持不变。货币政策部分表述中仅有两个变化，但均属于技术性调整，不改货币政策基调。

2、声明措辞：声明对美国经济前景的表述整体变化不大

有两个细微变化：

一是，弱化了疫苗的作用。我们理解，主要原因是美国近期疫苗接种速度下滑，疫苗对经济的边际作用已经减弱，且疫苗也难以完全阻止Delta病毒的传播。

二是，弱化了新冠病毒对经济的影响。此前表述认为，美国经济发展之路将“在很大程度上取决于新冠病毒的影响，而本次表述删去了“在很大程度上”。

7月声明首次提到“取得进展”，但没有强调经济尚未取得“实质性进一步进展”。此前声明的表述是，美联储将在实现SFP以前继续维持资产购买。本次声明出现了微妙的改变，类似进行了一次上半年的回顾，提到“自去年12月以来”美联储通过资产购买使经济“取得了进展”有关“取得进展”的表述（加上有关弱化病毒影响的表述），一度让市场感受到了“鹰气”：美元指数在声明发布后短线拉升，由92.50附近一度跃升至92.70上方；10年美债收益率由1.25%小幅上升至1.26%。同时，市场也感受到了声明中美联储对于美国经济的信心，美股三大股指均短线拉升。

如何理解美联储的“谜之自信”？

本次美联储的货币政策基本不变、且未给出太多关于Taper的信息，基本符合市场预期。市场预计美联储不会给出太多关于Taper的信息，近一周10年美债收益率下降（特别是实际利率创历史新低）、美元指数走弱等均表明，市场预判美联储政策取向偏鸽。但与市场预期不太相符的，可能是美联储的“谜之自信”。市场认为，美联储维持鸽派的原因是经济复苏得不够好，疫情风险仍存。但很明显，美联储的表述与之相反——淡化病毒影响，看淡通胀影响，表达对就业市场的乐观。

一个值得思考的问题是，为什么美联储能够保持对经济的高度自信，即使近期美国经济出现了一系列消极变化？

自美联储6月议息会议以来，美国经济和市场环境出现了一系列偏“消极”的变化：

1）Delta病毒引爆新一轮全球疫情，

2）美国6月失业率反弹0.1个百分点，

3）美国6月CPI继续超预期，居民对通胀的担忧可能正在抑制消费信心，

4）拜登宣布支持的基建规模比最初计划缩水约40%，

5）长端美债收益率出人意料地降至今年2月的低位。

我们认为，虽然美国经济基本面出现了一系列偏于消极的信号，但美联储不得不表达“自信”！这不仅可以提振市场信心，最关键的是，美联储需要让“车轮”滚起来。

为了兑现“不急转弯”的承诺，美联储或需在今年下半年完成多个步骤：

1）“提前通知”经济即将取得“进一步实质性进展”；

2）宣布正式讨论Taper；

3）宣布Taper的幅度和时间线。

这样看来，“留给美联储的时间不多了”，美联储需要在未来的几次重要会议上释放足够的信心，为通往退出QE之路做足够的铺垫。美联储近期多次强调，将在宣布任何更改资产购买决定之前给出提前通知。而本次议息会议中美联储展现出的“高度自信”，或许正是这个“通知”的一部分。

我们维持判断，即目前美国经济存有的“消极”信息，尚不会使美联储改变既定的货币政策正常化节奏。

预计在8月26-28日杰克逊霍尔全球央行会议，以及9月21-22日的FOMC会议上，美联储将不断提供新的线索，为正式宣布讨论Taper做铺垫，而正式开始实施Taper仍可能是今年年底或明年年初。