未来美国非农就业复苏非线性？

思想碰撞

今天的话题是：未来非农就业增长可能非线性？

我们认为，未来1-2个月（5-6月）应警惕美国就业的“非线性”复苏，及其可能带来的风险。

4月美国非农就业数据明显弱于3月，考虑到美国疫情改善与疫苗接种持续推进，这一现象似乎有些始料未及。

我们观察外媒报道，美国居民对新冠疫情的担忧依然是阻碍就业恢复的重要原因。

此外，美国就业市场可能受到突发事件扰动（今年2月受恶劣天气影响、4月受供应链受阻影响等）。这些均意味着，美国就业市场的恢复很可能是“非线性”的。

美国经济“非线性”复苏的风险主要有三方面：

一是，市场习惯于“线性外推”思维，容易造成误判。

例如，市场认为就业数据疲弱，美联储收紧政策的概率就会下降，继而主动拥抱风险。

市场基于3月91.6万的非农就业数据，预测4月非农新增100万，就是一个例子。一个可能的情形是，市场对5月就业数据的预期降低，但实际数据可能大幅高于预期。

届时，市场对于美联储货币政策转向的紧张情绪或至高点，导致资产抛售与市场震荡。

二是，“扎堆复苏”可能更快推升通胀。

如果新冠疫情是阻碍美国就业恢复的主因，那么可以预计等到美国“群体免疫”临近（我们预计在7月左右），就业可能“扎堆”复苏，继而生产、消费等经济活动可能快速反弹，通胀指标可能快速走高。

三是，就业与通胀走势背离，将增加市场对于美联储政策判断的难度，继而容易引发市场波动。基于最新公布的3月PCE数据，以及美联储对于2021年PCE同比增速的预判（预测中值为2.4%），我们的基准测算显示，今年4-5月PCE同比增速或达到3%（图表16）。

但假如就业恢复仍然偏慢，美联储将陷入“慢就业”和“快通胀”的两难境地，至少美联储与市场沟通的难度将加大，美股及其他风险资产容易经历波动，值得警惕。