CPI温和可控，PPI将再冲高-210511

　　事件：2021年4月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下跌0.3%，同比上涨0.9%，较上月提高0.5个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.9%，同比上涨6.8%，涨幅较上月扩大2.4个百分点。

　　核心观点：

　　一、预计5月份CPI同比增长1.6%，全年温和。在服务业加快修复、上游涨价扩散效应增强、油价上涨等因素的共同作用下，非食品价格同比回升较多，是CPI涨幅回升主因。但猪肉对食品价格的下拉作用强于国际大宗商品上涨对重要民生产品的传导效应，致使食品同比降幅持平于上月，拖累了CPI回升幅度。预计在服务业重启加速、国际大宗商品涨价向终端消费传导作用增强的共同作用下，未来非食品价格和核心CPI将进一步上行，但猪肉下行周期启动和居民收入难以全面恢复将制约CPI回升幅度，年内CPI将温和修复，预计5月份CPI同比增长1.6%左右，全年约增长1.5%。

　　二、预计5月份PPI同比将上行至7.8%左右，进入全年顶部区间。受翘尾因素大幅提升、国际大宗商品价格继续上涨、上游涨价向中下游传导影响，4月份PPI同比涨幅扩大2.4个百分点至6.8%。往后看，疫后全球商品需求修复周期被拉长，但商品供给新增产能扩张受限，决定此轮国际大宗商品价格上涨周期或将有所延长，同时上游涨价向中下游行业传导效应已经显现，预计5月份PPI同比将上行至7.8%左右，进入全年顶部区间。考虑到国内需求恢复持续慢于供给、国内产业链相对较长、人民币汇率弹性增加能部分对冲输入性通胀压力等因素，预计PPI三季度将趋于平稳，四季度小幅回落概率偏高。