通胀交易尚未结束，有哪些行业受益？

年初至今，大宗商品的走势显著好于其他资产，A股钢铁、煤炭、有色、采掘等上游资源品行业涨幅占优。五一假期之后，大宗商品价格再度显著上涨，带动相关板块的强势表现。

平安观点:

本轮大宗商品价格上涨由多重原因导致：

一是疫情冲击后的供需失衡，二是宽松政策下的流动性泛滥，三是常规限产与“碳中和”前景。

海外定价的商品（有色、原油等）主要受到前两个因素的影响，国内定价的商品（钢铁，煤炭等）则主要受到后两个因素的驱动；国内外相互影响造成全球大宗商品价格的普涨。

从本轮涨价特征来看，后续PPI存在持续高位震荡的可能性，而向CPI的传导则可能仍然不顺畅；总体上看，本轮通胀的情境与2016-17年PPI通胀的状况类似。

但由于本轮经济复苏的时间延续更长，供给收缩力度更大、修复更慢，则PPI同比可能在较高的位置震荡更长时间，进而对资本市场产生持续的影响。

涨价效应对A股市场的影响从两个角度来看：

一方面，PPI的上行与高位震荡以及可能带来的货币政策边际收敛，将持续压制A股市场的整体表现；

另一方面，由于PPI向CPI传导不畅，将对不同行业的企业造成利润再分配：上游企业的利润占比将继续上升，并在利润分配当中明显受益，中游可以进行成本转嫁，下游利润分配则可能受损。

根据历史情况考察各行业在通胀上行期的盈利和股价表现：

大类行业中

①资源能源、原材料行业的盈利状况更优，股价表现也好于市场。

②工业服务、设备制造、科技类行业盈利受损，利润稳定性和股价表现均较差。

③所有大类行业涨跌幅均为负值，印证“通胀无牛市”。

细分行业中，通胀上行期盈利能力改善的行业数量较多；其中，股价历史表现优于市场的行业有：采掘、钢铁、有色、建筑材料、建筑装饰、国防军工、家用电器、食品饮料等；另一方面，盈利受损较为明显的行业是，公用事业、非银金融、计算机等。

短期看，通胀交易尚未结束，建议关注在通胀上行期盈利显著改善的行业，包括：

①直接受益于大宗商品涨价的上游行业，如采掘、钢铁、有色等；

②中游具备良好议价能力、能够顺利进行成本转嫁的行业，如建筑材料、国防军工、机械设备等；

③下游受涨价影响较小且受益于需求恢复的行业，如食品饮料、家用电器、休闲服务等。

④在通胀上行的加息预期中受益的银行。

风险提示：

1）新冠疫情反复；

2）通胀过快上行迫使货币政策收紧；

3）地缘政治冲突导致大宗商品价格超预期波动；

4）碳中和政策推动节奏超预期

参考来源：平安证券