花旗：中国PPI通胀水平正加速回暖

中国PPI通胀水平正加速回暖，1月时已经由负转正，2月1.7%的水平也高于预期。

花旗认为，工业领域的再通胀趋势将延续至二季度。

究其原因：

第一，中国经济活动持续增长。

受房地产投资带动，年初至今，国内固定资产投资表现稳定，即便基建投资是一个短板，一二月的挖掘机销量增长亦远超预期，暗示着建设活动依然强劲。花旗认为，房地产行业的韧性应至少可以保持到今年二季度，两会之后的财政政策或也会支持基建投资。

提到的不断改善的利润表现亦会促进工业企业固定资产支出上升周期的运行。最后，外部需求也可能超过预期，尤其是拜登政府的1.9万亿美元刺激计划和基建建设计划可能会产生积极的外溢效应。

第二，油价上行使得PPI的再通胀进程加速。

年初至今，布伦特原油均价已经达到了每桶60美元，且OPEC+可能继续维持减产措施，这也使得花旗大宗商品策略团队上调了今年布伦特原油均价至69美元/桶。

由于中国的原油进口依赖度高达70%，当进口油价上涨时，国内油价以及相应制品价格也不可避免的有所上扬。高油价也会自上而下在全产业链上传播，花旗预计，原油价格变化传导至PPI的传导率约为10.4%，意味着油价每上行10%可能会增加PPI通胀1个百分点。

第三，中国式的减碳活动可能推高通胀水平。

中国在十四五规划中列明了达成碳中和的具体措施，虽然这对于清洁能源以及高端制造业而言是一个发展的黄金机会，但对于传统原材料和重工业板块而言，这意味着环境成本的大幅上升，事实上，国内大宗商品和部分工业产品价格的上涨正是部分反映了环境成本的上升。

花旗预计，对于钢铁和其他高碳板块而言，供给侧改革或将持续，从而进一步助推原材料和工业产品板块通胀。