关注美股估值，注意分散配置

市况回顾：

昨日美股低开高走。美联储主席鲍威尔在盘前讲话中，警告未来可能会开始缩减购债规模，美股大盘承压低开，但午盘时美国总统拜登首场新闻发布会表示将在基建领域重点发力，并将百日履新疫苗接种目标翻倍，银行和交通运输股支持大盘走高。最终，道指收涨0.62%，标普500指数上涨0.53%，纳斯达克指数上涨0.12%。
 

现状分析：

修正收益率差模型（10年期美国国债的5年期远期收益率-用10年滚动平均盈利增速计算的标普500收益率）曾经显示，美股在接下来12个月中有89%的概率会出现上涨。不过，现在这一指标显示，未来美股上行空间或有限。从另一个更加传统的收益率差指标来看（BBB级债券收益率-每股盈利收益率），该指标目前处于5年平均水平以上2.37个标准差，这通常也暗示着未来股市存在回调风险。

从估值角度来看，综合估值衡量指标显示，目前标普500指数的估值正处于高位水平，接近于2000年科网泡沫时期水平。无论是从市销率、市净率、派息率还是其他指标来看，美股目前都不便宜。虽然不少企业盈利前景可观，使得高估值并不像2000年科网泡沫时期那么令人担忧，但那些远高于盈利水平的估值依然值得投资者警惕。

当然，考虑到目前整体的低利率环境，不少投资者认为，企业估值本就应该更高。不过，我们的研究显示，自1995年以来，债券收益率与股市估值之间的相关关系就不那么紧密了，尤其是08年金融危机之后，由于股票风险溢价上升，这种相关关系已经基本消失。

从盈利角度来看，我们的长期每股收益指标也显示未来股市的机会或相对受限。自去年低点开始，标普500指数的同比涨幅已经扩大到了80%，在这种情况下，我们认为，未来企业盈利的增长已经很大程度上被市场计入。

另外，目前市场股价隐含的每股盈利也达到了185美元，而投资者普遍预期的每股收益仅为174美元，这还没有考虑拜登政府可能的加税举动。因此，我们认为，有太多的投资者过于关注今年美国经济可能达成6%的高增长，而没有考虑到股价中已经计入了不少预期。

投资策略：

在利率上行，而美股部分板块估值较高的大环境下，我们认为，投资者需要对包括科技股在内的对利率更为敏感的成长股保持谨慎。

从历史数据上来看，我们也发现，在美债收益率曲线变陡时，通常价值板块，诸如金融板块表现会优于科技板块。 鉴于市场波动可能持续，我们继续提醒投资者注意投资组合的分散管理，更多寻求非美市场，尤其是亚洲新兴市场和周期股板块的机会，可以通过结构性产品进行合理分散，捕捉全球市场发展机会。