2021年2月3日ESG与价值股：鱼与熊掌可以兼得

市况回顾：

近几年来，ESG（环境、社会与企业治理）正成为投资决策中越来越重要的考量因素。ESG相关内容的披露不仅仅是企业自愿的行为，在一些国家和地区，这也是法律法规的要求。同时，在过去一年的新冠肺炎大流行和社会动荡中，越来越多的消费者在产品选择时也更加注重ESG因素，且随着技术和数据能力的提高，ESG的衡量也逐渐清晰可量化。
 

现状分析：

市场对于ESG因素的关注也反映在了资金流向上。自2018年以来，美国、欧洲和新兴市场专注于ESG方向的股票型基金分别累计吸引了670亿、310亿和320亿美元的资金，尤其是在欧洲，其股票型基金自2018年以来整体录得资金流出高达2540亿美元，但投资于ESG方向的基金依然逆势获得资金流入。

全球来看，过去一年间，ESG方向的基金每月都在吸引新进资金流入，哪怕是在去年3月市场遭遇大幅回调的时候也是如此。

展望未来，市场对于ESG的关注热度或进一步增加。根据普华永道的测算，基本情形下，到2025年，欧洲市场专注于ESG投资的基金市场份额将从目前的15%上升到41%，管理的总资产量或可高达5.5万亿欧元，而在乐观情况下，2025年时，专注于ESG投资的基金市场份额甚至可能超过50%。

不过，细分而言，欧美的ESG资金流向并不相同，在欧洲，一半的资金流向了主动管理基金，而在美国这一比例仅为10%。

从基金表现来看，多数注重ESG因素的基金表现都不错，这部分是因为这些基金往往偏好于成长股，而近几年来，成长股持续跑赢价值股。正如图中所示，我们按0-100对不同板块的ESG偏好性进行评分，分数越低表示该板块越注重于ESG。

我们不难发现，ESG投资者更偏向于科技、可选消费以及通信服务等成长股，相应的，他们会尽量避免能源、公用事业和原材料等价值股。两者唯一的重叠可能是金融板块，作为价值板块，其也受到了ESG投资者的青睐。在这一背景下，由于全球经济逐渐复苏，近期市场板块出现了从成长股向价值股的轮动，相应的，我们发现，我们用于衡量ESG策略表现的MSCI美国ESG拓展指数和MSCI欧洲SRI低碳指数的强劲势头近期似乎有所停滞。

从估值角度来看，对于成长股的偏好意味着ESG策略并不便宜。我们的研究发现，那些拥有最好ESG评分的板块往往估值也较高，相应的，ESG表现较差的板块则相对便宜。同样的，金融板块是一个例外，其在ESG方面的表现较好，而市盈率仅有12倍。

投资策略：

正如上文所述，经济的逐渐重启使得市场出现了从成长股向价值股的轮动，而且随着疫苗接种的推进，我们预计这一趋势将在今年继续，这对于偏好成长股的ESG策略而言似乎并非是一件好事。不过，这并不意味着价值股与ESG不可兼得。我们着眼于那些ESG评分较好，风格上又更偏价值股的板块。

具体而言，我们将MSCI全球指数分成发达市场和新兴市场两个大类，并分别筛选那些自2020年初至2020年11月6日（此时疫苗传出重大进展）期间下跌超过10%，且在2020年11月6日至2021年1月14日（此时全球价值股相对于成长股表现最好）期间上涨超过20%的股票。同时，我们也要求这些股票的ESG评分需至少好于MSCI全球指数的ESG评分10%以上（对于新兴市场而言，对标MSCI全球新兴市场指数）。

经过这一番筛选，我们发现，在发达市场中，我们会更加看好金融和部分可选消费板块，而在新兴市场板块中，我们更加看好金融板块。

总体而言，在板块轮动的大背景下，我们认为投资者可以更多关注于那些更偏向于价值板块且ESG评分较佳的板块和企业。