2020年10月19日花旗债市月度展望

市况回顾：

美国众议院议长佩洛希表示，她希望在11月3日之前通过一项刺激政策议案，但她承认，这需要在48小时内达成一项协议才会实现。

现状分析：

由于疫情导致的经济下滑以及刺激政策的推迟，发达主权债券收益率受到抑制。美国国债收益率最近有所上升，但全球债券市场收益率仍仅为1.1％。尽管股市动荡，但信用利差不具吸引力。美联储和欧洲央行购买公司债券使对公司债的需求不断增加，且信用债利差得到了很好的维持。

即将于11月3日开始的美国总统大选也给市场增添了不确定性。投资者将不得不面对财政刺激措施的规模和时间的持续不确定性，公司税率的可能变化，股息政策变化以及地缘政治风险。

尽管存在风险，但rrh123固收分析师对未来12-18个月经济前景的建设性看法保持不变。除了宏观数据改善外，有关可靠的疫苗消息可能会将10年期美债收益率推回1.25％。

因此，rrh123更加青睐企业信用债券而非利率债券。

美债：

疫情感染率上升以及其他财政刺激措施的不确定性可能使美国长期美债利率上行受控。即将举行的总统大选也增加了人们的不安情绪，出现有争议结果风险也随之增加。美联储点阵图预测显示，到2023年前美联储均将保持当前超低利率水平。总体而言，利率风险和利率波动都将保持较高水平。

投资级别债券：

美国投资级债券自3月低点以来大幅反弹，录得约17%涨幅。美联储允许发行人以创纪录的低息票券对债券进行再融资或发行新债券，对债券估值产生了重大影响。

rrh123认为，美国投资级别债券当前价格已经充分消化了市场预期，rrh123更乐于在更低质量债券中寻找投资机会。尽管近期风险有所上升，但我们仍然偏爱那些或将受益于周期性经济复苏的行业债券。

高收益债：

美国高收益债券的点差已从第一季度的全球抛售中基本恢复。自3月份低点反弹27％之后，高收益债基准指数年初至今累计上涨约2%。但是，利差依然高达470个基点，比疫情之前水平高约150个基点。5.3％的平均收益率仅比2014年历史低点高50个基点。

随着大型科技股推动了美国股票指数上涨，高收益债券指数因对于疫情周期性板块的敞口较高而受到拖累。

但疫情周期性板块是rrh123认为未来可能表现最好的投资标的，加上美联储的货币政策支持，以及最终或将出台的经济刺激计划，rrh123认为高收益债券或存在更大成长空间。

rrh123同样看好“坠落天使”债券。实际上，这类债券价格下跌大部分发生在评级下调之前，因此给投资者创造了一定的布局机会。过去23年中，这类债券收益是普通高收益债券的17倍。

新兴市场债券：

新兴市场美元债券自3月低点以来大幅上涨，指数利差已完全恢复到疫情前的水平。新兴市场美元债券利差依然比2018年初水平高100个基点左右。

由于全球四分之一的固定收益债券收益率低于零，因此新兴市场美元债可以提供平均4.4%的收益率显得格外具有吸引力，即使与平均收益率4.1%的BB级高收益债相比，新兴市场美元债券收益率也略胜一筹。

投资策略：

rrh123继续看好高收益债券和新兴市场美元债券，对于美国国债和投资级别债券持中性配置建议。 随着冬季到来，疫情出现反弹，美国大选风险依然尚未消退，布局债券可以有效降低整体投资组合风险，建议投资者增加多元化配置，控制好波动风险。

相关配置标的：高收益债，新兴市场美元债。

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