美联储收益率曲线控制或利多黄金！

摘要

美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）周三表示，他正在考虑“收益率曲线控制”。

以前，在1940年代，当美联储控制收益率曲线时，它创造了严重的负实际利率。

如果今天再次出现，这将导致金价飞涨。

美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）周三表示，他正在考虑“收益率曲线控制”。以前，在1940年代，当美联储控制收益率曲线时，它创造了严重的负实际利率。如果今天再次出现，这将导致金价飞涨。

由于当前的经济危机，美国联邦赤字达到了“前所未有的”水平。初步数据显示，今年联邦赤字将达到4万亿美元，超过GDP的15％。尽管随着危机的爆发，这些数字到年底可能会更加糟糕。纵观历史，仅在第一次和第二次世界大战中就出现了如此数量的赤字。

随着GDP的下降和联邦赤字的增加，“公共债务与GDP的比率”迅速上升。根据usdebtclock.org的数据，在撰写本文时，美国的公共债务占GDP的比重为130％。就在几个月前，这一比例达到110％。

在下面的图表中，您可以看到公共债务对GDP的增长速度与第二次世界大战爆发时相当。

许多人不知道的是，在第二次世界大战开始时，美联储实施了“收益率曲线控制”。日本央行在2016年开始管理曲线时并非先锋。

从1942年开始，美联储对曲线两端的政府债券收益率设置了上限。从那一刻起，“尽管美联储担心通货膨胀，但实际上仍放弃了其对货币政策的责任，而专注于帮助财政部为冲突提供资金（Humpage，2016年）。

美联储与美国财政部进行了谈判，决定将票据（3个月期债券）的利率定为0.375％，将长期债券（25年期债券）的利率定为2.5％。政府债券的所有其他其他收益率也保持不变。最初，为了建立钉住汇率，美联储购买了大量美国国债（所有期限的政府债券），这使得货币基础从1942年到1945年翻了一番。

从1934年到1940年，货币基础有所增长，因为美国在1934年将美元对黄金贬值，但在国际市场上仍与美元挂钩，固定在每盎司35美元。财政部以新的固定价格从世界各地购买了数千吨黄金。美联储印制了美元以支付黄金，并从财政部获得了金券作为回报。

货币基础的增长导致消费价格上涨。随着名义利率的下降，通货膨胀率在1947年3月达到20％的峰值。实际利率（通过从名义利率中减去通货膨胀率计算得出）降至-15％以下。债券本金的价值显着下降。

您可能想知道当1940年代实际利率为负时，美国公民是否急于购买黄金。他们没有这样做，因为从1933年到1974年，美国一直禁止私人拥有黄金（而且美元仍然与黄金挂钩，尽管只是在国际市场上）。

战后，实际利率和名义GDP严重下降导致公共债务占GDP的比重从1945年的113％下降到1951年的64％（见图1）。正式而言，美联储继续控制曲线直到1951年。尽管如此，后果持续了十年（Humpage，2016年）。

今天，美国政府的处境与第二次世界大战类似。联邦赤字是有问题的，公共债务对GDP的影响也是如此。美联储已经购买了大量美国国债并压低利率，下一步可能是承诺在较长时间内修复收益率曲线。曲线管理和通货膨胀是美国减轻债务负担的少数选择之一。

另一种选择是债务减免。

然而，如今实际利率严重下降，将导致金价飞涨。美国实际利率和金价已经（反）相关了很多年了。人们认为，当实际利率下降时，拥有黄金的吸引力就更大了，因为它的风险比主权债券低（黄金没有交易对手风险）。

从上图可以看出，当实际利率下降时，金价上升，反之亦然。目前，十年期美国国债的实际收益率为-0.5％，黄金价格为1,734美元。我没有一个水晶球，不知道未来的实际利率是多少，但是鉴于美国当前的经济环境，实际利率可能会在中期下降，这对黄金是利多的。